高手維心

作者: zerohero (衣不如新人不如故) 看板: Stock
標題: Re: 版主請回這篇
時間: Fri Jun 10 11:15:25 2005

※ 引述《Presumptuous (買了以後 睡覺)》之銘言：

有什麼問題嗎?
我可以回的很多

人類是生物的個體
每個人的學習過程不同
體會的字義也不同
" ) "  這個符號

你可以看成像右凸
你也可看成像左凹
但真正的想法你自己最清楚
透過文字或符號的形式來表示
在你的想法難免失真

別人再用這個文字或是符號來體會
又再失真過一次
能否真的表達真實的意思
這才是重點
但是沒辦法

你不能我也不能看透對方的心
這就是這個世界有趣的地方
因而出現衝突
而且有利益不均的市場出現
經濟學裡有效率市場

每個人都能看透別人的心的話
借貼一段Trading版的文章

 作者  Acinonyx (跟月亮乾杯!)                                   看板  Trading
 標題  理性的運算、愚蠢的羊群？                                              
 時間  Wed Feb  2 12:45:28 2005                                              
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理性的運算、愚蠢的羊群？
──從金融社會學探索「第三條路」

※蕭亮思

涉足金融市場的投資者，囿於個人經驗與背景，對市場的觀感可能迥異。它是
可用數學運算與圖表掌握的專業領域，抑或贏取個人財富的賭場？它是一片按
理性法則有秩序運作的宇宙，還是由羊群心理、集體行為主導的混沌空間？公
眾對金融市場的觀感與想像是重要的，因為這些主觀印象會直接左右市場人士
與政府機構的取態與策略。

近十年國際市場上的連串事件，令心理學、社會學逐漸受到重視，由邊緣學說
變成主流，被納入商學院課程的一環，投資者對金融市場的觀感也出現變化。
讓我們回顧近二十五年金融理論兩大陣營──主流新古典經濟陣營
(Neoclassical economics)與行為金融學派(Behavioral finance)的辯論，筆
者也希望向中國讀者介紹在西方學術界仍在萌芽階段的「金融社會學」觀點。

理性的運算：發掘「真正價值」                  

早在六十至七十年代，美國芝加哥大學的法瑪(Fama)承襲新古典經濟學派，提
出「有效市場假設」。他認為在一個自由競爭、信息流通的市場裏，每個信息
甫出籠，就會馬上廣為投資者知曉，反映在相關證券價格上。換句話說，聽到
市場消息後立刻跑去進行買賣的投資者，只能賺到經風險調整後的平均市場收
益率，不可能賺到不尋常的巨利。而證券在市場上的現價，也代表證券的真正
價值(fair value)。

隨便翻開一本經濟課本，你會看到法瑪的三項前設。第一、投資者都是理性的
，他們懂得計算證券的真正價值，大家互相競爭能令市場有效地將證券價格，
調節到「真正價值」的水位。第二、即使市場出現非理性的投資者，他們亦只
隨機出現，行動彼此抵消，並不影響大局。第三、即使出現大量相關的非理性
投資者(例如大群誤信謠言的股民)，市場會相應出現理性的套利者
(arbitrageurs)，進行反方向交易活動，抵消這股非理性力量的影響。

如果你是法瑪的忠實信徒，你或許會恪守理性計算的原則，使用 CAPM、APT、
DDM 等數學模型，找出證券的真正價值。你亦可能變得很懶惰，認為毋須計算
甚麼，因為市場現價已充分反映這些數學模型的結果。既然不能打敗市場，跟
著藍籌指數基金組合去投資，就是最合理的選擇。

業界有個老笑話，兩個交易員在華爾街上走，看見地上有一張美鈔。其中一個
交易員繼續往前走，說：「根據有效市場假設，鈔票一定會有人搶先撿起來，
地上不可能出現鈔票的。」另一個交易員把鈔票袋袋平安，說：「我就是那個
搶先撿起來的人。」

八十年代金融市場幾項發展，助長了高舉理性運算、相信「市場永遠有效」的
思維。一方面，數理金融學的成熟發展，為金融界提供了更新更複雜的數學運
算工具，以計算期權與證券價格關係的「柏力克－舒爾斯」期權定價方程式
(Black-Scholes option pricing model)為例，就在期間逐漸受到業界廣泛採
納。另一方面，電腦的運算能力出現幾何躍升，業者可憑機器助力，即時算出
複雜的數學程式。當運算變得更精準，金融知識變得更專業，國際投資銀行也
聘請愈來愈多出身長春藤大學的數學博士任職，希望用理性運算的威力，找出
證券「真正價值」，進行套利(arbitrage)。

愚蠢的羊群：「錯誤」與「噪音」

可是機關算盡，之後十五年在國際市場，接二連三出現新古典學派不能圓滿解
釋的「異象」(anomalies)。這些異象就像台灣漫畫家幾米畫的兔子和巨鳥，
在鋼筋水泥的理性秩序中間，瞪著詭異的眼睛，嘲諷人類的愚蠢，叫我們重新
思考基本的問題。

在主流金融理論中，米勒和莫迪利安尼(Miller & Modigliani)告訴我們，若
不考慮稅務與交易費用，股東無論收到一元紅利抑或股票價值上漲一元，都會
感到同樣高興。可是 1974 年能源危機期間，紐約城市電力公司宣布取消派紅
利，惹來小股東激烈反對，有人揚言要訴諸暴力。為甚麼小股東如此激動？行
為金融學家沙芬連與史迪文(Shefrin & Statman)在 1985 年提出，投資者傾
向在思想中將資產劃入不同的戶口(mental accounts)。獲發紅利的戶口，是
用來即時旅行消費的；股票價值的戶口，是用來長線持有和養老的。雖然主流
經濟學家告訴我們，將一元由左袋放進右袋，你不會因此窮了或者富了，但大
部分投資者對放在左袋和右袋的一塊錢，看法就是不一樣。誰說投資者是絕對
理性的？

行為金融的主要論著，包括探討投資者心理思考模式的卡尼曼和特沃斯基
(Kahneman & Tversky 1979)，研究市場過度反應的迪邦和泰勒(DeBonbt &
Thaler 1985)，沙芬連與史迪文(Shefrin & Statman 1985)、希勒(Shiller
2000)等。

心理學和社會學，本來在主流金融理論體系中，只佔據另類和邊緣的位置。但
由八十年代末開始，市場出現愈來愈多重大事件，是主流金融理論難以解釋的
。例如在 1987 年的十月黑色股災，為甚麼投資者會不顧基礎分析而瘋狂拋售
？為甚麼亞洲金融風暴中，泰國和印尼的匯率跨掉，會蔓延到在 1998 年基礎
經濟數據健康的香港等地？為甚麼 1995-2000 的科網股熱潮中，廣大股民會
罔顧基礎因素，炒得雞犬皆升？

在這些戲劇化的事件中，現實市場並不符合主流金融理論的完美圖象。投資者
往往並不獨立理性，證券現價也不貼近所謂「真正價值」。有時電腦與程式算
得太精準，還被指有份觸發市場崩潰事件，例如 87 股災中的電腦程式沽盤，
及1998 年長期管理基金(LTCM)的套利策略。2000 年下旬在科網股泡沫爆破後
，口袋空空、繁華夢碎的投資者都希望理解發生甚麼事，不少人將心理學和社
會學的概念，應用在金融市場上。書店的暢銷書架放著關於集體行為、鬥傻理
論(Greater fool theory)、連鎖反應(cascade)、羊群效應、模仿、謠言、驚
散、十六世紀荷蘭人炒賣鬱金香球莖的新書。吹噓「科技創造財富」的袋裝書
，則被打進冷宮。

在這樣的歷史文化時空下，不難理解為甚麼在 2002 年，卡尼曼憑他與特沃斯
基在七十年代末提出的框架效應(framing)、由直覺策略帶來的偏差
(heuristic-basedbias)等心理學說，拿下了諾貝爾經濟學獎。卡尼曼獲獎一
事，也正式誌示行為金融學，由邊陲位置移進了經濟學的殿堂。

可是，行為金融學派往往將心理與社會因素，看作需要摒除的「偏差」、「錯
誤」和「噪音」，而不是金融市場本身應有的現象與特性。沙芬連(2000)在《
超越貪婪與恐懼》一書寫道：「一個投資者所犯的錯誤，可以成為其他投資者
的利潤，但也能夠成為其他投資者的風險！……行為金融能幫助業界人士發現
自己的錯誤，與及別人的錯誤。」

雖然行為金融學家常以主流金融理論以外的另類鬥士自居，但他們間接肯定了
主流金融理論中，以理性計算得出的價格與行為才是「正確」的。筆者認為這
樣的取態，令行為金融頗難跳出「挑主流金融的錯處」這一框架，縱使找出再
多的「異象」，議題仍然由主流金融理論所設定，令行為金融的發展及應用受
到局限。


=====================================有點長===============================

不知道看完的有多少人
能夠體會的有多少人

市場上也是這樣
一買一賣就會成交
成交的時候...

你說他看空也對因為有人買
你說他看多也對因為有人賣

對於股價的預測也是
注意是預測
因為你所要做的交易是下一比的成交
歷史經驗帶給你參考
但是你永遠不知道你的股票在下一秒會以何種價格成交

這就是所謂的高手維心
說了這麼多

回過頭來...
看看你的文章...
要我回應些什麼呢...
希望你了解我的用心



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  知道事物應該是什麼樣，說明你是聰明人；
    知道事物實際上是怎麼樣，說明你是有經驗的人；
      知道怎樣使事物變得更好，說明你是有才能的人。
                                         － 法·狄德羅

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※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc)
◆ From: 59.120.11.73
※ 編輯: zerohero        來自: 59.120.11.73         (06/10 11:17)
推 ffbbhh:境界太高~~有人體會不了~~                          202.39.223.6 06/10
推 Dodgers:推   但是我體會不了 ><~                       218.166.202.156 06/10
推 aerial:板大有深度也有氣度...大推..                     61.221.198.206 06/10
→ CapsuleUSA:不知道你的重點是什麼                       218.169.235.198 06/10
推 ainor:程度不夠的人當然看不出重點啊~~多學習吧           140.112.25.197 06/10
推 Ace006:其實我看不懂...                                  219.84.132.41 06/10